（原标题：华图教育背后的资方：达晨创投10年不退不减，海尔3年无回报）

五次冲击IPO失败后，华图教育上市再有眉目。

昨日早上，山鼎设计（300492.SZ）公告称，华图投资（华图教育投资公司）以7.5亿元获得公司30%控股权。其中山鼎设计大股东车璐转让7.28%，对价1.82亿元；二股东袁歆转让22.72%，对价5.68亿元。

此次收购款分三期支付：（1）协议签署且上市公司公告当日，支付3000万元。由于华图教育已提前提供3000万元贷款，所以这笔钱抵消；（2）首期款支付后的7个交易日内，再支付2.4亿元；（3）在取得深交所的合规确认意见书后2个交易日内，支付剩下的4.8亿元。

自此，华图教育借壳上市完成第一步。后续若顺利，只需要把资产打包注入即可。

达晨创投10年前入局，未减持未退出

在华图教育目前的股权架构中，其创始人易定宏姐弟为前两大股东，合计持有44.47%；第三大股东为中金甲子，持股6.27%；第四大股东为达晨创投，持股4%；第五大股东为2015年度员工持股平台，持有3.41%。

这里面，持有时间最长的投资机构是达晨创投。达晨创投最早于2009年就开始投资华图教育，分两次注资。一次是2009年12月，以每股22.6元的价格，出资100万元。获得股权5%，为第三大股东；另一次是2010年3月，华图教育增加注册资本至2000万元，达晨创投再投入2260万元，仍占5%股份、仍为第三大股东。

也就是说，达晨创投用2360万元投资了华图教育整整10年时间，中间没有减持没有退出。就算按照当前股价，回报也已约8倍。何况山鼎设计市值才不到30亿元，如果上市后冲破100亿元，达晨创投的回报将更加丰厚。

华图教育2014年在新三板挂牌以后，进行了2次融资。第一次是在2015年，以24.39元/股的价格发行了738万股，募集资金1.8亿元。此次的认购者以内部员工为主；另一次是在2016年，以高达72元/股的价格发行了972万股，共募资7亿元。此次发行价高的原因在于，当时华图教育净资产有3.23亿元，净利润2.13亿元，基本每股收益1.73元——资产质量相当过硬。

第二次定增，吸引了中金甲子、三峡金石、青岛海尔投资等机构。其中中金甲子和三峡金石分别认购2亿元，出资方式为现金。后面三家投资方均认购1亿元。

中金甲子的股东，包括国资背景的北京金融街熙诚股权投资基金、外语教学与研究出版社等。三峡金石投资基金的股东包括三家上市公司：百隆东方、阳光城、广东发展。海尔投资为海尔集团旗下投资公司。

从股东背景来看，可谓豪华。但时至今日要达到最后一次定增的认购价，山鼎设计还需要在现有股价的情况下涨一倍。也就是连续7个涨停。

回头来看华图教育上市历程，两次定增融资，也伴随着两次冲击IPO失败。

2015年，希望通过借壳A股公司新都酒店完成上市。然而由于新都暂停上市最后并被终止上市，华图只得终止借壳协议。

2016年，寻求借壳A股公司扬子新材。由于种种原因郑州抵押车贷款，借壳计划再次失败。

2017年，在两次借壳失败后，其开始独力冲击A股，于当年6月递交了上市申请。然而，由于审查程序等原因，其再改变计划转而寻求赴港上市。2018年3月，华图教育曾向港交所递交上市申请，同年10月再次递交申请资料。然而赴港上市终究石沉大海。

中公教育体量是其近2倍，盈利能力也更强

我们先看中公教育借壳至今的股价涨幅情况，自去年5月23日复盘后，连续获得了14个涨停。至今涨幅为323%，总市值为981亿元，接近1000亿元。

有意思的是，中公教育创一年新高的时间，恰巧也是华图教育公布借壳当天。两者相互收到市场影响，投资者都在进行押注。

从业绩来看，华图教育平均每年营收增速保持在18%左右，2016年最高达41%；净利润增速不太稳定，2014年出现下滑，2015年暴增；2016年接近70%，2017年增长趋于停滞。

反观中公教育，2017-2018年营收平均增速保持在50%左右，整体是华图教育的2倍多。今年上半年也接近40%；多期财报净利润增速在100%以上，远超华图教育一个量级——不仅更稳定，而且更能持续增长。2017年华图教育的营收规模过20亿元，中公教育则过40亿元。无论从哪个角度来看，中公教育的经营情况都明显优于华图教育。

如果按二者的经营情况对比来看，华图教育的涨停板可能最多只有10个。那么，第二轮投资方的回报也并不高。对华图教育而言，失去先机带来的损失确实惨重。为什么呢？

首先，从基本面来说，投资者肯定更愿意选择增速更快、更稳定的中公教育，分红和企业成长带来的股价溢价更易被预期；其次，华图教育上市经过了太多波折，投资者心里肯定都会有所疑问：为什么一直上市失败，难道全都是外部环境的问题？最后，从资金角度出发，A股职业教育第一股已经有了，第二名的关注度自然下降。如果要炒概念，可能也就是短期炒借壳新股、教育股等。

最后，简单分析一下华图教育这次为何选择山鼎设计，以及为何能这么快？

山鼎设计主营建筑工程设计，2016-2018年营收为1.57亿元、1.49亿元、2.15亿元，对应净利润为2015.51万元、2061.31万元、2656.5万元。随着房地产的低迷，业绩不佳的山鼎早有卖身之心。

2017年11月，山鼎设计拟作价11亿元，购买深圳市萨拉摩尔电子商务有限公司100%股权。到了2018年6月，山鼎设计宣告终止此项重组；今年3月份，山鼎设计再次发布重大资产重组预案，欲作价21.47亿元收购赛普健身，最终这一重大资产重组也以失败告终。

对华图教育来说，山鼎设计的市值很低、一直想卖壳，所以壳价也就不会很贵；是个好生意，更能助力其上市。其次，6月20日，证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。此次修订的主要内容有四点：一是拟取消重组上市认定标准中的"净利润"指标；二是拟将借壳认定标准中"累计首次原则"的计算期间缩短至36个月；三是拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；四是拟恢复重组上市配套融资。以上四条，为创业板借壳上市带来很好的机遇。

不过，最后究竟能否通过监管层审核，还有待观察。因为此前的修正药业拟借壳吉药控股仅半个月就被迫终止。此外，华图教育也不是高新技术产业和战略性新兴产业。

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